硬泡組合聚醚依靠不斷完善的技術和貼身式的服務從內外競爭對手中不斷搶占市場份額;異丙醇胺業務依靠技術優勢，成長空間巨大;下游水泥外加劑產品逐步帶來可觀利潤;我們對于公司的未來長期看好。
　　硬泡組合聚醚：內跑者未來成長明確
　　聚氨酯硬泡主成分黑料和白料各具色
　　聚氨酯制品包括聚氨酯硬泡、軟泡、CASE 體系。聚氨酯硬泡主要由聚合MDI(又稱黑料)和硬泡組合聚醚(又稱白料)構成，聚合MDI 產品同質化較強，構成和性能上均比較簡單，但聚合MDI 行業存在較高的技術壁壘，投資門檻高，行業呈現寡頭壟斷的競爭格局，球僅8 家MDI 生產企業(前5 家產能占比超過80%)，內資企業中僅煙臺萬華家，聚合MDI 屬于典型的“門檻高，差異小，輕服務”行業，行業毛利率也較高。
　　硬泡組合聚醚中大部分組分都可直接外購，例如單體聚醚、發泡劑、催化劑、穩定劑等，技術和資本門檻相對較低，許多小型企業均有機會進入，以2006 年為例，內硬泡組合聚醚前8 大企業產量占比僅為40%左右，行業較為分散;但聚合聚醚組分和配方技術復雜多變，其性能終影響到硬泡組合聚醚的生產和終下游客戶的應用果，屬于典型的“低門檻，差異大，重服務”行業，平均毛利率較低。
　　根據硬泡組合聚醚的不同應用域分類，可開發冰箱用組合聚醚、管道用組合聚醚、建筑用組合聚醚等;根據發泡劑不同可開發出不同型號的組合聚醚，如HCFC-141b 型組合聚醚、環戊烷型組合聚醚、HFC-245fa 型組合聚醚等。
　　硬泡組合聚醚與上游環氧丙烷具有較高關聯度
　　硬泡組合聚醚的主要原料為單體聚醚多元醇，聚醚多元醇生產成本中環氧丙烷占70%左右，內外環氧丙烷消費結構主要也是以聚醚多元醇為主，2005年內、外聚醚多元醇占環氧丙烷下游消費比例均超過60%以上，單體聚醚多元醇與環氧丙烷價格具有較強的相關性，硬泡組合聚醚行業與環氧丙烷產業具有較高的關聯度。
　　硬泡組合聚醚未來需求藍海來自建筑保溫市場
　　聚氨酯硬泡構成中，聚合MDI 與硬泡組合聚醚比例為1.1:1～1.3:1 之間，且比例呈逐步下降的趨勢，硬泡組合聚醚部用于合成聚氨酯硬泡，因此，硬泡組合聚醚的下游需求增速應等于或略高于聚氨酯硬質泡沫的需求增速。
　　內外比較來看，內硬泡組合聚醚建筑保溫域空間廣闊
　　美的聚氨酯制品消費結構中，泡沫制品是 大的消費域，占了大約70%的份額，在泡沫制品中軟泡為43%左右，硬泡為27%左右。內的聚氨酯制品消費結構中，泡沫制品同樣是 大的消費域，占了大約56%的份額，其中硬泡占23%左右。
　　美聚氨酯硬泡下游消費市場以建筑行業為主，占55%，制冷行業占18%，保溫行業占10%，包裝和運輸行業分別占8%和6%;其他歐洲等經濟發達地區硬泡的消費比例也基本同美接近。內的聚氨酯硬泡消費市場與歐美等發達家存在較大差異，內以制冷行業為主，約占59%左右，建筑行業僅為19.2%，用在建筑保溫域的不足10%，內聚氨酯硬泡在建筑域空間巨大。
　　內冰箱、冰柜等傳統需求域增速將有所放緩
　　占硬泡組合聚醚需求比例達60%左右的冷藏行業中，冰箱、冰柜是內硬泡組合聚醚 大的消費市場，經過“十五”時期的產業結構調整和近幾年的行業整合，冰箱、冰柜已進入新輪的快速發展期。內2002-2006年內冰箱、冰柜產量年均增長率達到22.71%，2007年增長率達到17.07%，2007年內冰箱、冰柜等域硬泡組合聚醚消費量為16.8萬噸左右。
　　08 年受人民幣升值，原材料上漲，勞動力成本上升，房地產宏觀調控等不利因素影響，冰箱、冰柜遭遇行業罕見寒流，根據家統計局統計的數據，截至2008 年9 月，內冰箱、冰柜累計產量較去年同期增長分別為3.5%和0.4%，與去年同期20%左右增速相差甚遠;別是今年6 月，作為傳統冰箱、冰柜生產旺季，冰箱、冰柜單月產量較去年同期均出現定下滑，冰箱產量下滑幅度達到20%左右。
　　根據長江證券家電行業研究員冰箱需求情景假設模型，不考慮城市化進程帶來的增量下，預計2009 年和2010 年城鎮居民冰箱需求量分別增長6.1%和9.0%，農村居民未來兩年農村冰箱需求增速分別為9.5%和10.8%。 我們保守估計2009～2011 年內冰箱需求量年均增速為5%～10%左右，內冰箱、冰柜2010 年產量達到7000 多萬臺，按照每臺冰箱消耗3公斤硬泡組合聚醚來計算，2010 年內冰箱、冰柜對硬泡組合聚醚的需求量為21.5 萬噸。
　　內冷藏物流體系需求仍將迎來較快增長
　　據中制冷學會估計，由于保鮮技術落后，我每年約有20～25%的果品和30%的蔬菜在中轉運輸和存放中腐爛損耗，損耗總量每年高達上億噸，價值750億元。這驚人的浪費表明，冷藏運輸在我存在巨大的發展空間。冷鏈物流系統的運輸設備如冷藏火車、冷藏汽車、冷藏集裝箱都使用聚氨酯硬泡作為熱材料，冷庫等儲藏設施也是采用聚氨酯硬泡夾心板組裝或聚氨酯硬泡現場噴涂施工建設。
　　據統計，從2001～2005年，我公路冷藏運輸的年運量將從1258萬噸增加到1767萬噸，年均增長7%，公路冷藏運輸的運量占冷藏貨物運輸總量從25%增加到30%。除公路、鐵路冷藏運輸迅速增長外，內冷藏集裝箱建造業發展迅速，中以其低廉的勞動力成本已成為球 大的集裝箱制造基地，生產規模相對集中，中集集團、勝獅集團和馬士基集團幾乎壟斷了際冷藏集裝箱市場。
　　2004-2006年，我分別生產冷藏集裝箱12.15萬標箱、12.60萬標箱、14萬標箱。 2006年冷藏集裝箱共消耗硬泡組合聚醚1.68萬噸，占硬泡組合聚醚總需求的5%～6%左右;2008在球市場萎縮的情況下，貿易市場成交量下降，導致集裝箱需求急速下降，但根據我們與行業人士交流了解到冷藏集裝箱需求仍保持10%以上的增速，預計2010年，冷藏集裝箱域對硬泡組合聚醚需求量為2.8萬噸左右，冷藏物藏系統對硬泡組合聚醚需求量有望超過4萬噸。
　　聚氨酯 冷庫板
　　家系列政策措施將加快建筑節能藍海啟動步伐
　　建筑耗能問題突出，強制性節能政策的出臺將加快建筑保溫材料的應用據統計，建筑耗能占比高達47%，建筑耗能已成為我三大“耗能大戶”之，其中，包括采暖、空調、照明、熱水功能等在內的建筑運行能耗，占社會商品能耗的比例達到25%，外墻和窗戶是我們建筑物耗熱量傳導的主要路徑，目前僅4%的采取了節能降耗措施，建筑外墻節能保溫迫在眉睫。
　　我建筑節能在上世紀80 年代開始啟動，自2005 年以來，內建筑節能真正進入實質性階段，建設部相繼頒發了《聚氨酯墻體施工導則》、《節約能源法》等系列法規文件，內建筑節能的標準已由原先的30%提高至50%，北京、上海等部分城市的標準則達到65%，隨著08 年4 月1 日《節約能源法》的正式實施，08 年8 月7 日，務院總理簽署530 號務院令，公布《民用建筑節能條例》，該條例已于2008 年10 月執行，務院總理11 月5日召開務院常務會議，會議明確指出重點支持節能減排工程建設，政府節能標準的提高和行業標準的出臺將有利于聚氨酯材料對于其他保溫材料的加速替代。
　　聚氨酯硬泡是為優越的外墻保溫泡沫材料
　　為達到外墻和屋頂對保溫隔熱的要求必須在結構中采用低傳熱的材料，傳統的圍護結構材料很難達到隔熱保溫要求，相比水泥、巖棉、玻璃棉等其它材料，泡沫塑料是有競爭力的保溫隔熱材料。
　　聚氨酯硬泡材料與聚苯乙烯泡沫塑料相比，擁有導熱系數更低，與無機材料粘接性更好，施工方式多樣化，在自然條件下的穩定性及耐久性更好;雖然聚氨酯硬質泡沫目前價格大大高于聚苯乙烯塑料，但是聚氨酯在整個外墻保溫體系的應用中可以利用其自身粘合以及運輸方便等點，從而使得很多產品綜合成本大大接近于聚苯乙烯泡沫。際發達家的建筑節能保溫材料中，聚氨酯占據75%的市場份額，聚苯乙烯和玻璃棉分別占5%和10%，而我目前的建筑保溫材料中只有10%采用聚氨酯材料，建筑保溫市場啟動后內聚氨酯硬泡需求將迎來爆發式增長。
　　聚氨酯材料的使用成為開發商宣傳性價比的項項目，同時，聚氨酯施工工藝對于保溫性能也尤為關鍵，各種施工工藝各有利弊，加飾澆注板和聚氨酯裝飾復合板綜合評價果略好。
　　從長遠角度來看，聚氨酯建筑保溫材料為住戶省錢
　　以北京140 平方米的住宅為例，以低度模式計算，節能65%的建筑成本將增加1.4 萬元(每平方米增加綜合成本大概為100 元)，而普通建筑年總能耗折合用電量(包括日常照明、采暖、空調)為6153 千瓦時/年，節能住宅的年總能耗折合電量為2153 瓦時/年，相比而言，節能住宅每年節省的電量為4000 度，按每度電0.5 元計算，則年節省電費為2000元。建筑節能的初始投資增加了1.4 萬元，但每年可以節省2000 元，7 年就可以收回部投資;按照該住宅50 年使用期限，在剩余43 年內，每年可節省2000 元，共計86000 元，聚氨酯保溫材料利利民，符合家節能減排政策導向。
　　建筑保溫市場如期啟動后，內硬泡組合聚醚需求空間有多大？
　　我目前存量建筑有400億平方米，其中農村建筑240億平方米，城鎮建筑160億平方米，其中95%屬于高耗能建筑。我建筑節能“十五”規劃中提出：到2010年，城鎮既有建筑節能改造逐步開展，大城市完成改造面積25%，中等城市達到15%，小城市達到10%。預計今后幾年內，我每年新建建筑在20億平方米左右，其中城鎮新建建筑為10億平方米。隨著家建筑節能檢查和管理的力度加大，內新建建筑和老建筑的節能處理比例都將不斷提高，聚氨酯硬泡在建筑節能市場中的應用率也將逐年增加，保守估計到2010年，我城鎮建筑節能市場聚氨酯硬泡年需求量將達到30萬噸，在不考慮農村建筑節能市場情況下，建筑節能域對應的硬泡組合聚醚需求量有望達到15萬噸左右，較2006年增長5倍以上。
　　電熱水器和太陽能熱水器等下游域將逐步啟動
　　儲水式電熱水器和太陽能熱水器使用聚氨酯硬泡做熱層，其熱層薄，使殼體和內襯材料用量減少，降低了生產成本;由于聚氨酯硬泡的強度較高，殼體和內襯之間不需要其它支撐材料，不存在“熱橋”，確保了熱水器整體優良的保溫果，2006年硬泡組合聚醚在電熱水器、太陽能熱水器域需求量為1.7萬噸，預計到2010年硬泡組合聚醚在電熱水器、太陽能域總需求達到2.8萬噸左右。
　　此外，聚氨酯硬泡在包裝、仿木材料、汽車制造、航空、航天、等域也具廣泛的應用前景，2006年，硬泡組合聚醚在上述域的需求量為4.7萬噸，按照年均8%左右的需求增速，預計到2010年內硬泡組合聚醚在上述域需求量達到6.5萬噸左右。根據對硬泡組合聚醚下游各個域需求增速預測情況，建筑保溫市場按預期順利啟動后到2010年內硬泡組合聚醚需求量有望超過50萬噸。
　　內硬泡組合聚醚競爭優勢突出，產能適合擴張
　　公司規模、成本、技術、服務等競爭優勢顯著
　　截至2006 年底，內主要硬泡組合聚醚生產企業9 家，合計銷量占總銷量的43%左右，行業集中度相對較為分散，2006 年公司在內冰箱、冰柜行業用硬泡組合聚醚市場的占有率達到16.16%，在整個硬泡組合聚醚市場的占有率為9.04%，2008 年公司在冰箱、冰柜行業的市場占有率超過22%，公司產能及銷量均位于整個行業位，公司已成為內 大的硬泡組合聚醚業生產企業。
　　除規模優勢外，與內外競爭對手相比，公司具有如下優勢：
　　生產成本優勢
　　公司是內 大的硬泡組合聚醚生產企業，另主業異丙醇胺主要原材料也是環氧丙烷，公司可通過大批量采購降低原材料的采購成本，規模化生產降低制造成本;公司擁有種單體聚醚的研發和生產能力，無需外購單體聚醚，與內外競爭對手相比，優勢明顯。
　　同時，公司開發的生物多元醇有降低15%-35%的環氧丙烷使用量，使部分型號的硬泡組合聚醚的單位成本有了較明顯的下降。同時，公司直致力于開發以植物油等可再生資源為原料的生物基多元醇，以降低環氧丙烷的消耗，并取得了定的成果，近年來環氧丙烷的消耗量逐年降低，植物油的比重不斷上升，方面減小了公司對環氧丙烷的依賴，更易于抵御其價格上漲對產品成本的影響;方面也提高了產品的環保性能，產品更具有持續的競爭力。
　　高研發投入，技術創新優勢
　　公司硬泡組合聚醚產品推出市場后，打破了長期以來中硬泡組合聚醚高市場被跨公司壟斷的局面，近年來公司自主開發的技術已獲得家利8 項，其中發明利2 項，另有16項利申請已獲家利局受理。公司通過不斷建立和完善研發體系，加大研發投入，提高技術創新能力，掌握了硬泡組合聚醚核心生產技術，公司相繼完成了CFC-11替代過程中K值過高、泡沫成型尺寸穩定性差等多項關鍵技術難題，開發了141b、環戊烷等系列硬泡組合聚醚，公司開發的具“三低快”(低密度、低K值、低指數，快速脫模)色的硬泡組合聚醚節能果顯著，降低下游冰箱等企業生產成本。
　　服務先行優勢
　　硬泡組合聚醚屬于靠技術服務為主導的行業，具有“寬進嚴出”的性，相對于競爭對手來說，公司的技術服務更為貼切和，公司市場部60余人中，技術服務人員占了半，對于公司的主要客戶，公司均派技術服務人員，這部分人員熟悉客戶生產線的點，方面隨時跟蹤客戶冰箱生產中的發泡過程，同時監控客戶組合聚醚的庫存變化，隨時保證客戶的生產需要;方面主動根據客戶的具體情況，對客戶的不同需求作出快速反應，將售后技術服務前移至售前技術推進，將公司技術創新優勢轉化為市場競爭優勢。
　　適合擴張產能，解決產能頸瓶問題
　　公司通過多年的技術創新和市場開拓，市場競爭能力不斷增強，硬泡組合聚醚銷售規模逐年增長，近幾年來硬泡組合聚醚年均銷售增速超過25%以上，公司對主要客戶采取“環氧丙烷×系數+加工費”的定價模式，硬泡組合聚醚毛利率在14%～21%范圍波動，噸毛利在1800元～2800元左右波動。
　　目前公司硬泡組合聚醚裝置產能為4 萬噸/年，預計08 年銷量有望達到4.8 萬噸，受制于產能頸瓶，今年上半年銷售旺季度出現產能偏緊的局面，去年募集資金項目5 萬噸環保組合聚醚計劃在09 年底前順利達產，可解決目前生產能力不能完滿足旺季需求的問題，未來隨著產能逐步釋放，地位得到鞏固;考慮到該產能釋放后，可能短期內給市場消化造成壓力，公司可選擇直接銷售定量的種單體聚醚，緩解產能集中釋放帶來過大壓力。
　　目前，公司在冷鏈物流行業、板材噴涂等建筑保溫行業、太陽能熱水器等行業占公司需求比例較小，在內市場占有率不到10%，公司積向這些域滲透，()冷藏集裝箱行業，公司在中集、勝獅等企業份額逐步擴大，青島馬士基也將成為公司的客戶;(二)太陽能熱水器行業，明太陽能開始逐步采用公司產品;(三)建筑保溫板材行業，公司開發的建筑噴涂用環保型組合聚醚通過了省科技成果鑒定，已經為聚氨酯硬泡組合聚醚在建筑保溫行業的大規模應用做好了技術儲備，建筑保溫域未來將有望發展成為聚氨酯硬泡 大的市場。